Waarom de groeimotoren achter de opmars van de Noorse kroon straks stilvallen

Met een winst van 9 procent ten opzichte van de euro is de Noorse kroon de sterkste munt in Europa. De opmars wordt aangejaagd door de hoge olieprijs en een stevig renteverschil met de eurozone. Dat verschil wordt morgen waarschijnlijk nog een tikkeltje groter, want de kans is groot dat de Norges Bank de beleidsrente met een kwart procent verhoogt tot 4,5 procent.

Die rentestap valt extra op omdat de centrale banken van Zweden en Zwitserland op dezelfde dag de rente ongewijzigd laten.

Reactie op kerninflatie

De Noorse rentestijging is vooral een reactie op de kerninflatie, die opliep tot 3,0 procent. Die toename valt overigens lager uit dan Norges Bank vooraf had ingeschat. Bovendien wordt de huidige inflatie vooral aangejaagd door hoge energieprijzen. Dat soort prijsdruk beschouwt de centrale bank doorgaans als een tijdelijk verschijnsel. Toch houdt de bank de loonontwikkeling nauwlettend in de gaten, omdat salarisstijgingen een hardnekkiger effect op de inflatie kunnen hebben dan energieprijzen.

Loongroei en stijgende olieprijs

De Noorse lonen groeien op dit moment met zo’n 4 procent. Versnelt die loongroei verder, dan kan dat de inflatie een extra impuls geven. Dat scenario wil Norges Bank voor zijn en een renteverhoging is bij uitstek een geschikt middel om zo’n gevaar in te dammen. Een renteverhoging tilt het renteverschil met de eurozone weer naar 200 basispunten, waardoor het voor beleggers aantrekkelijker wordt om vermogen in kronen aan te houden.

Tegelijk profiteert de munt van de hoge olieprijs. Een vat Brent-olie kost zo’n 104 dollar, terwijl de prijs het afgelopen jaar tot ruim 126 dollar piekte. Dat verloop hangt sterk samen met het conflict rond Iran en de aanvallen van Houthi-rebellen op Saudi-Arabië. Zodra er meer olietankers via de Straat van Hormuz en de Rode Zee varen, kan de prijs snel terugzakken, en verliest de kroon een argument. Ook de rentevoorsprong tegenover de euro rust op een wankele basis.

Rentevoorsprong onder druk

De ECB vergadert opnieuw op 29 oktober. De markt rekent inmiddels op nog een verhoging. Volgt Oslo die stap van Frankfurt niet, dan valt ook die rentewind in de rug weer weg.

Het lastigste scenario voor de kroon is een combinatie van beide ontwikkelingen. De kroon is extra kwetsbaar bij een lagere olieprijs die de inkomsten raakt, samen met een ECB-verhoging die het renteverschil met de eurozone verder verkleint.

Minder haast

Voorlopig maakt de sterke kroon import goedkoper, waardoor Norges Bank na de komende rentezet minder haast lijkt te hebben met nieuwe renteverhogingen. Ook de economische groei in Noorwegen valt inmiddels zwakker uit dan eerder werd verwacht. De koerswinst van 9 procent sinds de jaarwisseling is te danken aan de combinatie van olie en rente. Verdwijnt een van die twee steunpilaren, dan verdwijnt met die pijler ook meteen een flink deel van de behaalde winst.