Rentebesluiten en wisselkoersen: Warsh houdt de kaarten tegen de borst

Fed-voorzitter Kevin Warsh windt er geen doekjes om. Hij vertelt de markt liever niet vooraf wat de rente gaat doen. Dat is een breuk met het beleid van zijn voorganger Jerome Powell, die met uitgebreide ‘forward guidance’ juist alles deed om verrassingen te voorkomen.

Warsh gooide met zijn eerste verklaring al een knuppel in het hoenderhok. De tekst van welgeteld 130 woorden was maar liefst twee derde korter dan die van Powell. Toch moet hij 29 juli samen met medebestuurders een rentebeslissing naar buiten brengen.

Fedspeaks en open-markttransacties

In de jaren ‘90 maakte de Federal Reserve rentebesluiten zelfs helemaal niet openbaar. Markten moesten uit de omvang van open-markttransacties afleiden of de rente was gewijzigd. Toenmalig voorzitter Alan Greenspan stond bekend om zijn ‘Fedspeak’. Hij koos bewust voor vage taal, omdat een verrassingselement het beleid effectiever zou maken. Warsh grijpt met zijn beperkte communicatie een beetje terug naar die filosofie, al gaat hij niet zo ver als zijn beroemde voorganger.

Waarom dit de valutamarkt raakt

Waarom is dit relevant voor de valutamarkt? Omdat kapitaal, zoals John Maynard Keynes ruim honderd jaar geleden al concludeerde, zijn weg vindt naar waar het risicovrije rendement het hoogst is. Verandert een rentebesluit onverwacht, dan verschuiven kapitaalstromen bijna instant, en dat werkt feller door dan bij aandelen of obligaties. Hoe minder een centrale bank vooraf laat doorschemeren, hoe groter de kans op zo’n verrassing.

Wetenschappelijk onderzoek onderstreept dat verband. Bricongne en Marolleau analyseerden 510 rentebesluiten in 11 landen tussen 2018 en 2023. In de minuut na een verrassend rentebesluit schommelde de wisselkoers gemiddeld met 0,19 tot 0,39 procentpunt. Dat klinkt bescheiden, maar is fors groter dan de normale koersbeweging in diezelfde tijdspanne. De wisselkoers kan dus heftiger fluctueren naarmate een centrale bank onvoorspelbaarder is.

Pas op de plaats

De geschiedenis kent nog scherpere voorbeelden. Toen de Zwitserse centrale bank in januari 2015 onverwacht de ondergrens voor de euro losliet en de rente verlaagde tot -0,75 procent, steeg de Zwitserse frank in enkele minuten met bijna 30 procent tegenover de euro. Ook de renteverhogingen van de Federal Reserve in 2022 zorgden voor een schok: de dollar steeg naar het hoogste niveau in twintig jaar, terwijl de yen zo hard verzwakte dat Tokio moest ingrijpen op de valutamarkt.

Voorlopig verwacht de markt dat de ECB (23 juli), de Fed (29 juli) en de Bank of England (30 juli) allemaal pas op de plaats maken. Maar juist bij de Fed is de kans op een verrassing door de koers van Walsh dit keer groter dan gebruikelijk. Voor valutahandelaren is dat een reden om ook als ze op 29 juli op vakantie zijn, toch maar even via de smartphone de financiële berichten te volgen.