Over waarde: hoe logisch is een koersverdubbeling eigenlijk?

Onlangs schreef ik over de lastige periode die mijn beleggingsstijl ‘kwaliteit voor een mooie prijs’ doormaakt sinds begin dit jaar. Aandelenmarkten worden dit jaar fors gestuwd door een opmerkelijke rally van chipaandelen, die de wind flink in de zeilen hebben vanwege de AI-revolutie. Vrijwel iedereen die niet in chipbedrijven belegt, houdt de markt momenteel niet bij.

De chipsector is dit jaar grosso modo in koers verdubbeld. Dat lijkt logisch, omdat de winsten dit jaar ongeveer dubbel zo hoog zijn als verwacht. In termen van koers/winst-verhouding is er daarmee niet eens zo gek veel veranderd, ondanks de koersverdubbeling.

Denkfout

Toch is het maar de vraag hoe logisch die koersverdubbeling eigenlijk is. De intrinsieke waarde van een bedrijf of de aandelenmarkt in zijn geheel bestaat immers uit de optelsom van de contante (verdisconteerde) waarde van alle toekomstige winsten.

Afhankelijk van de exacte aannames van groei en discontovoet, is de winst van dit huidige jaar goed voor zo’n 5 procent van de intrinsieke waarde van de aandelenmarkt. De winsten van volgend jaar zijn goed voor zo’n 4,7 procent van de waarde, enzovoort.

Wat is nu eigenlijk de impact van een winst die dit jaar dubbel zo hoog is als verwacht wanneer de toekomst verder ongewijzigd is? Die heeft dan logischerwijs een positief effect op de intrinsieke waarde van slechts zo’n 5 procent. Ook winsten die vervolgens nog een paar jaar langer dubbel zo hoog uitvallen als verwacht, rechtvaardigen geenszins een koersverdubbeling.

Dat de koersen in de chipsector in korte tijd zijn verdubbeld, impliceert dat beleggers verwachten dat de winsten in de sector tot in lengte van jaren dubbel zo hoog zullen uitvallen als tot voor kort werd aangenomen. Of dat reëel is valt te bezien, juist ook omdat deze sector van nature sterk cyclisch is.

Het omgekeerde

Eerder profiteerde ik overigens zelf van precies het omgekeerde. Het aandeel Booking Holdings daalde aan het begin van de pandemie heel fors, wat voor mij destijds reden was om meermaals bij te kopen.

Zou de winst van Booking een jaar lang volledig wegvallen, dan is de negatieve impact op de vermeende waarde goed bezien slechts zo’n 5 procent, en bij twee jaar zo’n 10 procent. De koers daalde destijds aanmerkelijk meer.

Waar beleggers ten tijde van de pandemie veel te somber over Booking waren, zijn ze vandaag de dag heel wel mogelijk te optimistisch over de chipsector.

Hendrik Oude Nijhuis, medeoprichter van beleggingsfonds ValueMachinesFund, bezit voor eigen rekening aandelen Booking Holdings.