Drs Ph.M. van Spaendonck
Directeur
Van Spaendonck & Partners BV

De verschillen tussen de discounted cashflow-methode en winstkapitalisatie zin velerlei. Wij noemen hier de hoofdpunten:

• De discounted cashflow-methode neemt de werkelijke geldstromen die ter beschikking staan van de vermogensverschaffers tot uitgangspunt. Winstkapitalisatie is gebaseerd op de winst. Winst is afhankelijk van boekhoudkundige ingrepen en conventies zoals bijvoorbeeld de afschrijvingsmethodiek en de activering van kosten. Winst is niet vrij besteedbaar, bijvoorbeeld indien de investeringen hoger liggen dan de afschrijvingen of indien de geldstroom verloren raakt in de toename van het werkkapitaal.
  
• Winstkapitalisatie neemt feitelijk geldende verhoudingsgetallen zoals koers-winstfactoren van beursgenoteerde ondernemingen als uitgangspunt. Mogelijk dat deze verhoudingen niet een goede basis bieden bijvoorbeeld bij een overwaardering door de beurs, eventueel van bepaalde branches of fondsen. Uitgebreid (internationaal) onderzoek heeft verder duidelijk gemaakt dat relatief kleine ondernemingen voor prijzen verhandeld worden welke tot vele tientallen procenten lager liggen dan op grond van koerswinst-verhoudingen verwacht zou kunnen worden.
  
• Bij winstkapitalisatie wordt verder één, genormaliseerd, jaar tot uitgangspunt genomen voor de waardering. Toekomstige ontwikkelingen worden verondersteld trendmatig te zijn en zouden tot uitdrukking moeten komen in de kapitalisatiefactor. Deze kapitalisatiefactor wordt in de regel ingegeven door gebruik of door recente transacties op de markt. Een onderbouwing of staving blijft in de regel achterwege.
  
• De discounted cashflow-methode houdt expliciet rekening met de omvang van de schulden en de rentetarieven die hiervoor gelden alsmede eventuele overliquiditeiten.

« Terug naar Ondernemingswaardering